在流入东南亚的外国资本中，大多数都投机性地投入债券等利润高但风险大的行业。一旦回报率下降，或有风吹草动，这种投资就会撤出，很容易造成金融市场的动荡。

在东南亚，投机浪潮已迫使几个国家的中央银行松开了固定汇率而允许货币更自由地浮动。

然而，投机者却避开了一个非常明显的目标，那就是港元。自始至终，港元汇价一直维持在额为理想的水平。对于和发生货币危机的几个国家有着千丝万缕联系的”香港来说，这不能不说是一种奇迹。

从某种意义上讲，创造这个奇迹与香港金融管理局行之有效的管理是分不开的。早在1995年初墨西哥爆发金融危机时，香港金融市场也曾出现过短暂的波动，但香港金管局及时提高短期流动资金的利率，令投机者不但投机未成，反而遭受重大损失。今年，早在投机潮开始盛行的时侯，香港金管局已做好了对付任何挑战的准备。只要出现投机浪潮针对香港而来的任何迹象，隔夜贷款利率就会迅速提高。把利率提高到必要高度的办法保持相对固定的汇率，那么投机商用港元打赌很可能再次遭受重创。果不其然，7月24日，香港金管局再度干预宏融市场，令银行同业息率凋高至7厘以上。这一措施不仅力保港元汇价强势，而且也是对国际游资炒家发出的一个警讯。

其实，香港作为著名的国际金融中心，近几年面临多次国际金融风暴均能安然度过，是有其更深刻的原因的。

首先，就是香港的经济发展、财政健全。中银集团港澳管理处主任羊子林日的分析指出，近几年香港经济发展情况良好，目的正处于上升期。据预测，今年香港经济增长率将达到5．5%，而首季的经济增长率已达6％。展望下半年，投资和消费的需求都将有增无减。货币、币值是经济实力的体现，经济运行良好，货币就稳定。

其次，就是在香港的背后有一个强大的外汇储备作后盾。截至1997年6月底，香港的外汇储备为697亿美元，再加上由香港金融管理局另立帐户管理的土地基金外汇储备，总值达820亿美元，由世界的第七位上升至第五位。香港作为特别行政区将继续管理其外汇储备。因此，香港本身完全有资格保卫港元不受投机活动的影响。

与香港的做法有些不同的是，台湾和新加坡并没有利用外储备防止本地区或本国货币的贬值。台湾不仅没有用于涉的办法保持新台币目前的价值，反而为了同东南亚货币贬值保持同步而允许新台币九年来第一次降到28元兑换1美元的比值之下。新加坡的外汇储也高达810亿美元，它本来也可利用其巨额外汇储备使新加坡根本不下跌，可是也反而允许新加坡元下滑以同邻国保持同步。

事实上，东南亚货币不稳定也波及到了香港市场。由于港币的投机性抛售，香港证券市场行情19日急剧暴跌。预计港币和证券市场不稳的局面将会持续下去。尽管香港金融当局采取了提高短期利率等旨在保护货币的措施，但有人指出，这可能对不动产市场行情产生不良影响，如果今后行情不稳的局面继续下去，就很可能像泰国一样出现泡沫经济崩溃的局面。这将对众多进入香港的日本企业产生巨大影响。

之所以出现对港币的投机性抛售，是因为以泰国铢为首的东南亚货币相继向浮动汇率制转变，在这个过程中，由于港币采用的是联系汇率制，即以美元为汇率基准，从而使港币成为人们投资的焦点。

8月15日开始出现的投机性抛售，是香港回归后出现的第二次投机行为。每当出现这种局面，金融当局都不得不进行大规模的市场干涉。19日，为了防止出现投机性抛售，金融当局又提高了短期利率，从而使银行间的隔夜贷款利率一时暴涨至年率20％的水平。这也是股价急剧下跌的原因。

香港回归后执行的是维持联系汇率制这一基本方针，面对这次的投机性抛售，香港金融当局人士仍然认为：“投机行动必定失败。”因此，港币市场没有对设定的防卫线一一1美元兑换7．75港币进行大的变更，金融界人士中也没有出现要求尽快取消联系汇率制的呼声。

但是有人指出，联系汇率制是一种不得不跟着经济状况不同的美国的金融政策走的制度。它是造成国际竞争力下降和出现通贷膨胀的一个因素。随着投机性抛售而出现的高利率可能会使这种矛盾扩大。

有人担心，如果利率上升导致成本增加这种情况对不动产市场行情产生恶劣影响，那么，“为保护货币而付出的代价将会比想象的更高”（外国银行的经济学家语）。

金融界人士认为：“如果泰国铢继续下跌，就很可能导致再度出现对港币的投机性抛售。”因此，货币当局似将面临难以驾御的局面。

泰国《曼谷邮报》记者哈维·斯托克温认为， 最近几周，投机的浪潮不断冲击泰国铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特、印尼盾和新加坡元；可是避开了一个明显的目标：港元。 在东南亚，投机浪潮已迫使中央银行松开了固定汇率而允许货币更自由地浮动。 然而在香港，虽然预料会出现投机浪潮，但是投机浪潮并未到来。

一个原因是香港金融管理局显然已作好了对付任何这种挑战的准备。只要出现投机浪潮针对香港而来的任何迹象，隔夜贷款利率就会迅速提高。如果采用把利率提高到必要高度的办法保持相对固定的汇率，那么投机商用港元打赌很可能遭到重大损失。

在这种金融实力政策背后还有一个鲜为人知的现实：在金融实力对比方面已出现了明显的“地域金融”变化。问题不仅是仅有600万人口的香港的外汇储备在全世界占第五位。人们常说的（由大陆和台、港、澳组成的）大中华（经济圈）本身就具备一股翻江倒海的巨浪。据最近得到的数字，大中华（经济圈）的外汇储备不少于3740亿美元。 然而，日本的外汇储备仍是世界上最多的，到1997年6月截止；日本的外汇储备共有2220亿美元。 但中国现在居第二位。到1997年7月截止，中国的外汇储备高达1210亿美元。北京在外贸方面采取了重商主义政策，因此，北京在贸易方面出现巨额盈余。尽管中国的人民币还不是自由兑换的货币，但是中国已积累了相当可观的外汇储备。

港元是可以自由兑换的。这块前英国殖民地从未出现过重商主义反应。香港像任何地方一样都是完全开放的。香港事实上经常出现贸易逆差。

香港的外汇储备由第七位跳到第五位（到1997年6月底已达到820亿美元）是由于现在由香港金融管理局另立帐户管理的土地基金外汇储备已加到香港金融管理局所有的697亿美元的外币资产上。香港作为特别行政区将继续管理其外汇储备，完全同中国分开。因此香港本身完全有资格保卫港元不受投机活动影响。中国已表示在必要时将帮助保卫港元。中国和香港现在的外汇储备加在一起已达2000亿美元以上。这样保卫的理由相当简单：港元的固定汇率基本上是政治汇率。7．8港元兑换一美元的固定汇率是1983年定的，当时人们对浮动范围很广的汇率的信心迅速下降。如果这个固定汇率现在受到投机浪潮的影响，那么人们对香港失去信心的情况可能毁掉香港的繁荣。

与此同时，中国人占多数的另外两个国家和地区合在一起的1710亿美元外汇储备又加到“大中华”的3740亿美元上。台湾在世界上居第三位，到1997年5月截止的外汇储备是900亿美元，而新加坡有810亿美元，新加坡的人口比香港少得多，但外汇储备仅略少于香港的外汇储备。不管人们是以大中华的3740亿美元计算，还是以东亚的5150亿美元外汇资产（包括日本，但不包括新加坡）计等，这些外汇数字显然表明全球金融实力对比的地域战略力量对比出现了值得注意的倾斜。

到目前为止，香港的证据表明，北京可以利用其外汇储备防止人民币升值。中国目前的目标似乎是力图把人民币同美元的比值保持在8．29元兑换一美元。

台湾并没有利用其外汇储备防止新台币贬值。相反，台湾不仅没有用干涉的办法保持新台币目前的价值（台湾要想这样做本来也是轻而易举的），台湾银行当局为了同东南亚货币贬值保持同步反而允许新台币九年来第一次降到28元兑换一美元的比值之下。同样，新加坡本来也可能利用其巨额外汇储备使新加坡元根本不下跌，可是也反而允许新加坡元下滑以同邻国保持同步。

据香港旅游协会日前公布的一份统计资料，7月份到港游客为65万人次，比去年同期下降35%，其中跌幅最大的游客来源地区是日本和中国内地，分别下跌了60%和45%。

国际炒家在泰国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚以至于新加坡等东南亚国家大肆炒卖，不仅随心所欲地迫使这些国家的货币分别大幅贬值两至三成不等，而且也企图狙击港元扰乱香港金融市场。然而，这次国际炒家在香港的金融市场却又一次碰了壁。

究其根本原因就在于：首先，香港的经济状况良好，下表是港府5月30日和8月29日两次对香港1997年经济增长的预测。而且香港回归祖国后，中国的不断深入的经济改革、发展对香港经济的发展起着无法替代的巨大促进作用，这一点对投资者的信心以极大的支持。

其次，钉住美元的联系汇率制度和庞大的外汇储备以及比较完善、稳健的金融管理体系也功不可没。香港港元的发行皆有配套的外汇储备，从而使炒家很难有利可图。再加上，香港的金融管理局现时拥有与银行业建立的会计安排、流动资金调节机制、结算所自动转帐系统、债务工具中央结算系统等工具，可以了解及对银行同业市场作有必要的适当调节。换言之，即可以对金融市作有效的监管，使市场在自由及具弹性基础下更顺当地运作。当市场出现异常买卖甚至炒盘时，金融管理局可以利用货币机制打击炒家。这是因为港元的发行数量与流通量均受到联系汇率制度的限制，所以香港金融管理局可充分利用炒家需要借港元才能炒港元的弱点，透过健全的货币机制击退炒家，这在历年来的大小的战役中均已奏效。当然，这次也不例外。著名的国际金融投机专家索罗斯也不得不承认这次东南亚金融市场压力不会动摇港元的地位，而冲击港元的投机者不会因此致富。

香港的股市自今年三月由12000点不断向上攀升，到7月份，达到了16000点以上的历史新高。然而纵观香港股市的气氛和股价走势，都是非常不正常的。今年令香港股市交易量大增且股价大幅攀升的动力，并不是上市公司的收益大小、获利能力高低，而是一些与所谓的“中国概念”（包括资产重组、注资、染红等）有关的政经难分、飘乎不定的市场消息。整个市场完全是在炒消息面、情报面，而不是在炒业绩。更有甚者，中国国务院直属机构之一的光大集团属下的光大国际股票的市盈率在香港之样的成熟证券市场居然炒到3000倍这样离谱的水平，市场上大手进货的香港股民还是前仆后继。

实际上，到了8月初香港股市已经发展到1929年全面大股灾前夕，如美国富豪老甘迪所说的那样：股市已疯狂到连马路上扫街的清洁工都可以如专家般地说出一番这支股票为何看好，那支股票为何看淡的大道理的地步。因此，吃饱香港股民血汗钱的中、外股市“大鳄鱼”们抽走资金离场则已是早晚的事情。换言之，香港股市自身已孕育了暴跌的极大风险。

在泰国、菲律宾、马来西亚和印尼频频得手之后，8月中旬，国际投机者又乘胜狙击香港，致使港汇、港股和期指剧烈震荡。8月20日，港市恢复平稳。香港人是如何击退投机者的呢？香港有关报纸综述如下：

这次国际大鳄狙击港汇、港股、期指手法相当狡猾，招中有招，声东而击西。先在沽空期指、期权方面发难。如果港人信心不足，容易为其汹汹其势而吓倒，追随走势加入沽货行列，则狙击者事半 而功倍。但香港由官方至民间都齐心协力，共同对抗狙击。

行政会议听取了财政司长汇报市况，从行政长官、财政司长到金管局长都观点一致，认识到狙击行动必须予以重视，指出狙击港元者必定失败。行政机关措施快捷、果断、有力，直接干预市场，监控各方情况。哪里有动静，立即有回击，使投机者知难而退。以行动再一次表明了香港保卫港元联系汇率的决心。而立法机关的成员亦抱支持态度，静待行政机关行动，而不是要求透明度。　因为任何谘询和透明度，皆会使反击行动计划泄漏，使行动拖沓而无效率。

香港的投资者基本没有被狙击者吓倒，镇定沉着，静待最佳时机反击。故收回一些失地。如何引导香港投资者看待银行同业拆息升高问题，对于发动民众支持政府保卫港元，保卫股市，十 分重要。如果解释得深入细致，港人将会认识到这是短期现象，不会影响香港的最优惠利率。

金管局透过抽紧银根，防止投机者借港元而买美元是必要的。抽紧银根必然要提高金管局对银行贷借的 利息，从而扯高同业拆息，迫使银行把多余的头寸交给金管局，让借钱後沽港元买美元的投机者面 对坚壁清野之局。同时，金管局也监察各银行贷借情况，对於不听招呼的和仍然借钱给基金佬炒汇的予以警告。这个运作过程必须快如闪电，剑及履及。同业拆息一度扯高至二十厘，但瞬即回落至七、八厘，既有威慑作用，使投机者不敢轻举妄动，同时，也使香港投资者看到长线贷款息口不会上升，并在同业拆息上升时不会惊慌失措，　 　保证联交所交收正常、即时清理账目。

防止烂尾，及时平盘，也提上工作日程。金管局、证监会、联交所都严格执行监管工作，保证市场正常运作。有一定升跌波幅不要紧，最重要是市场机制正 常，交收正常，没有呆账、烂账。那麽，香港作为金融中心的地位坚如磐石，波动也很快便过去。

香港经历了这次风波的考验，证明港人有能力治港，香港的繁荣稳定是有保障的。当然，经过成功抵御狙击这一役之后，各方面对於国际狙击大鳄的手法也有新的认识，掌握其多元化立体进攻的活动规律，以後便不会担惊。

　 香港行政长官董建华8月25日在会见新闻界人士时说：

　 香港在打击国际炒家冲击港元的活动中已经 奏效，国际炒家在汇市投机撤退时，已有所损失。事实说明港元的外汇储备是充足的，继续推行谨慎的理财方针和保持充足的财政储备是非常重要的。　 　

九十年代以来，随著资本国际化进程加快，电脑科技的发展和新的金融衍生工具不断涌现，为一些以基金形式运作的热钱提供了金融狙击的可能性。　1992年英镑、意大利里拉曾受狙击。当时，英、意央行运用大量外汇储备，但仍无法阻止抛售英镑和里拉的浪潮。结果是两国货币大幅贬值，并不得不退出欧洲汇率机制。1994年墨西哥金融风暴，墨西哥比索也遭狙击，而一度贬值四成。今次东南亚金融风暴之中，泰铢、印尼盾、菲律宾比索、马来西亚元皆受狙击而大幅贬值。某国际炒家主理的基金，七月底截数的纯利增长高达27%。证明狙击手在东南亚货币汇率的急剧波动中，已获取暴利。炒家企图乘胜狙击港元，结果是受损缩手。香港成了东南亚唯一击退国际狙击手的地方。